焦煤跌跌不休
今年年初至今，焦煤期貨的跌幅已經超過20%，期價已經跌破600元/噸。筆者認為，盡管焦煤今年以來跌幅巨大，但是國有大型焦煤礦減產并不充分，焦煤庫存仍在積壓，焦化企業對焦煤并沒有補庫動力。與此同時，鋼廠第四季度存在減產壓力，對焦煤需求形成進一步利空，所以焦煤下跌趨勢尚未結束。
焦煤供給壓力仍存在
從煤炭行業投產周期來看，固定資產投資到煤礦的最終產出需要3—4年。首先，2009—2012年受益于“四萬億”的強刺激，煤炭行業投資增速迅猛增加；其次，2012年之后煤炭價格下滑，國內產煤大省山西省的固定資產投資增速在2013年才開始拐頭向下。按照煤礦的產量形成時間，今年的新增產量受到2012年投資高峰的影響，山西省部分整合礦資源仍有投產的壓力。最后，2014年8月之后，國家連續出臺限制煤炭產量的政策，提出全年按照核定產能生產，即意味著幾大煤炭主產區面臨較大幅度的減產動作。但從今年實際的執行情況看，國有大礦的政策性減產并不充分。究其原因，煤炭產量關系當地經濟增速和就業，保增長壓力依然存在，較難按照國家能源局規劃的核定產能進行限產。
這從產量數據上可以印證，今年1—7月，山西省煤炭產量累計同比下滑4.53%，減產效果并不明顯。相較于國有大礦，民營礦確實有退出的跡象。民營礦的退出主要是基于經營壓力的考慮，而非政策性減產。從調研反饋的情況看，民營礦庫存壓力上升，銷售疲弱。部分民營礦表示，以前年景好的時候過年會加班出產量，但是去年過年的時候提前一個月放假，今年庫存壓力比去年更大，只能通過延長放假時間來減少產量消化庫存。數據顯示，8月山西省重點煤礦庫存為1228.67萬噸，同比上升24%，顯示庫存壓力巨大。
焦化廠沒有補庫需求
不同的焦化廠由于折舊、財務成本之間差異較大，虧損情況并不相同。據調研反饋，河北地區成本控制較好的焦化廠算上化工副產品虧損為10—20元/噸，能承受的極限虧損為50元/噸，財務壓力較大的焦化廠虧損更為嚴重。今年7月煉焦行業銷售利潤率為-2.68%，2014年以后銷售利潤率持續為負超過18個月，顯示焦化行業經營壓力巨大。
焦化廠持續虧損對焦煤的補庫需求極為疲弱，部分焦化廠財務緊張到需要在獲得焦炭的訂貨款之后才能采購煉焦煤進行生產。從焦化廠的煉焦煤庫存看，煉焦煤平均庫存可用天數為13.96天，為2014年以來的較低水平。
鋼廠減產的壓力驟增
煉焦煤通過煉焦形成焦炭，并進入高爐進行煉鐵，這意味著鋼廠生產體現的是焦煤的最終需求。就鋼廠而言，在接下來的10—12月鋼廠面臨較大的減產壓力。
從鋼廠利潤來看，板材類生產企業虧損300—400元/噸，建材類企業虧損150—200元/噸。在鋼材需求疲弱的情況下，虧損有進一步擴大的跡象。總之，在鋼廠減產壓力之下，焦煤第四季度的需求將雪上加霜。
通過上述分析，筆者認為，焦煤供給壓力仍然較大，庫存已經出現累積，下游焦化廠和鋼廠補庫意愿匱乏，建議背靠600元/噸拋空焦煤1601合約。
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